唐山冀东水泥股份有限公司
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联合〔2025〕2628 号
联结伙信评估股份有限公司通过对唐山冀东水泥股份有限公司
主体偏激干系债券的信用情状进行追踪分析和评估，细则撑持唐山
冀东水泥股份有限公司主体遥远信用品级为 AAA，撑持“21 冀东
MTN001”及“22 冀东水泥 MTN002”的信用品级为 AAA，评级展
望为康健。
特此公告
联结伙信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月二十三日
追踪评级报酬 | 2
声 明
一、本报酬是联结伙信基于评级法子和评级本领得出的规章发表之日的
独处想法敷陈，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为联结伙信
基于干系信息和云尔对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实敷陈或鉴证想法。联结伙信有充分情理保证所出具的评级报酬罢黜了真
实、客不雅、公正的原则。鉴于信用评级服务性格及受客不雅条件影响，本报酬
在云尔信息获取、评级法子与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报酬系联结伙信吸收唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“该
公司”）托付所出具，除因本次评级事项联结伙信与该公司组成评级托付关
系外，联结伙信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动独处、客不雅、
公正的关联关系。
三、本报酬援用的云尔主要由该公司或第三方干系主体提供，联结伙信
推行了必要的尽责造访义务，但对援用云尔的信得过性、准确性和齐全性不作
任何保证。联结伙信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但联结伙信不
对专科机构出具的专科想法承担任何职责。
四、本次追踪评级收场自本报酬出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；凭证追踪评级的论断，在灵验期内评级收场有可能发生变化。联结伙信
保留对评级收场赐与诊治、更新、间隔与取销的权益。
五、本报酬所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务建议，况且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融家具的推选想法或保证。
六、本报酬不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联结伙信不合任何机
构或个东谈主因使用本报酬及评级收场而导致的任何损失负责。
七、本报酬所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级收场，不得
用于其他债券或证券的刊行举止。
八、本报酬版权为联结伙信通盘，未经籍面授权，严禁以任何格式/容貌
复制、转载、出售、发布或将本报酬任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东谈主使用本报酬均视为如故充分阅读、知晓并应许本声
明要求。
唐山冀东水泥股份有限公司
项 目 本次评级收场 前次评级收场 本次评级时辰
唐山冀东水泥股份有限公司 AAA/康健 AAA/康健
AAA/康健 AAA/康健 2025/05/23
评级不雅点 计算方面，追踪期内，唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”）在行业地位、区域竞争力等方面
仍保持上风，公司看成国有大型龙头水泥企业之一，熟料年产能位居国大师业前线；公司水泥熟料坐褥线主要
布局于朔方等省市，在京津冀地区阛阓占有率及阛阓竞争上风仍显着；但受行业供需失衡、公司布局区域停产
周期长影响，公司水泥产能利用率处于行业较低水平，计算收场一般。财务方面，追踪期内，公司债务职守适
中，但信用债融资占比略高，短期债务范围较大；2024 年受水泥量价皆跌影响，公司营业总收入链接下落，利
润链接赔本，但受煤炭采购价钱下落影响，公司赔本范围有所收窄，举座看，公司盈利智力仍弱；公司计算性
举止现款流仍保持净流入状态，可隐敝投资举止现款需求；受短期债务滚存影响，公司仍有一定融资需求但资
金流动性压力不大，研讨到公司股东配景浑厚，融资渠谈通达，举座偿债智力很强。
个体诊治：无。
外部扶直诊治：公司控股股东北京金隅集团股份有限公司（以下简称“金隅集团”）为公司在业务、融资
及资金方面提供了强有劲的扶直，公司融资渠谈通顺，详尽融资成本处于较低水平；规章 2024 年底，公司从金
隅集团偏激北京金隅财务有限公司（以下简称“财务公司”）取得拆入资金余额为 13.30 亿元。
评级瞻望 国度相关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性诊治政策，水泥行业产能饱胀问题依然严峻，筹议未
来水泥行业产能饱胀将延续，行业竞争强烈。但研讨到公司看成大型龙头水泥企业，在华北区域竞争上风显着，
同期其控股股东金隅集团在业务、融资及资金方面可为公司提供延续强有劲的扶直，公司对债务的保险智力将
撑持在很强水平。公司的评级瞻望为康健。
可能引致评级上调的明锐性成分：不适用。
可能引致评级下调的明锐性成分：公司本色控制东谈主发生变更或股东扶直力度下落，对公司计算及融资负面
影响大；水泥行业景气度权臣下落，公司业务范围显着下落，盈利智力大幅弱化。
上风
? 控股股东给予公司强有劲扶直。金隅集团是北京国有成本运营经管有限公司控股的大型国有企业之一，成本实力浑厚。受益于
金隅集团的资信扶直，2024 年，财务公司给予公司 70.00 亿元授信额度，贷款利率范围为 1.71%~2.60%。规章 2024 年底，公司
从金隅集团及财务公司取得拆入资金余额为 13.30 亿元。
? 公司在华北区域内竞争上风显着。公司是国度重心扶直水泥结构诊治的 12 家大型水泥企业集团之一，熟料产能位各国内水泥
制造企业第 3 名，在京津冀地区阛阓占有率仍跨越 50%，华北区域上风显着。
? 公司权益康健性较高，计算举止净现款流链接净流入，融资渠谈通顺，详尽融资成本较低。规章 2024 年底，公司通盘者权益
中股本及成本公积范围较大，权益康健性较高；公司未使用的银行授信额度充足，且看成上市公司径直融资渠谈通顺，详尽融
资成本处于较低水平。2024 年，公司计算举止净现款流链接净流入。
暄和
? 公司销售区域较为连合，易受区域阛阓经济景气度及政策影响，且水泥产能利用率仍处于较低水平。公司销售收入主要开端于
华北区域，2024 年华北区域收入占比 72%，易受当地阛阓经济景气度及政策影响。追踪期内，水泥行业产能饱胀问题依然严
追踪评级报酬 | 1
峻，公司阛阓区域主要位于华北、西北及东北区域，坐褥线停产时辰较长，重复区域内房地产行业景气度链接下行，环保、减
能增效压力进一步加大影响，行业仍处于供需失衡状态，公司水泥产能利用率同比链接下落，仍处于较低水平。
? 公司盈利智力仍弱。看成周期性行业，受行业竞争加重影响，2024 年水泥销售价钱同比链接下落，仍低位运行，2024 年及
追踪评级报酬 | 2
本次评级使用的评级法子、模子、打分表及收场
评级法子 水泥企业信用评级法子 V4.0.202208
评级模子 水泥企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 2024 年末公司钞票组成
评价内容 评价收场 风险成分 评价要素 评价收场
宏不雅和区域风险 2
计算环境 其他,
行业风险 4 15.03%
计算风险 B 基础教化 1 应收账款
自己竞争力 企业经管 1 4.42%
计算分析 3 存货
钞票质料 1 4.69%
现款流 盈利智力 5
财务风险 F2 现款流量 3 无形钞票
成本结构 1
固定钞票
偿债智力 2 52.49%
货币资金
交流评级 aa+ 11.69%
个体诊治成分： --
个体信用品级 aa+
外部扶直诊治成分：股东扶直 +1
评级收场 AAA
个体信用情状变动诠释：公司交流评级和个体诊治情况较前次评级均未发生变动
外部扶直变动诠释：公司外部扶直诊治情况较前次评级未发生变动
评级模子使用诠释：评级映射关系矩阵参见联结伙信最新清晰评级本领文献。
主要财务数据
合并口径
神态 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
现款类钞票（亿元） 77.29 72.44 76.63 69.32
钞票总额（亿元） 620.19 603.86 593.14 597.35
通盘者权益（亿元） 326.03 310.48 292.59 287.10
短期债务（亿元） 69.53 89.78 91.87 /
遥远债务（亿元） 144.35 123.02 121.35 /
一谈债务（亿元） 213.88 212.80 213.22 /
营业总收入（亿元） 345.44 282.35 252.87 39.03
利润总额（亿元） 18.22 -18.65 -8.96 -9.24
EBITDA（亿元） 62.19 26.76 35.69 /
计算性净现款流（亿元） 22.69 29.80 31.81 -3.06
营业利润率（%） 18.81 9.93 15.85 5.41
净钞票收益率（%） 4.32 -5.54 -3.88 --
钞票欠债率（%） 47.43 48.58 50.67 51.94
一谈债务成本化比率（%） 39.61 40.67 42.15 /
流动比率（%） 118.88 90.60 88.83 81.21
计算现款流动欠债比（%） 16.69 19.16 19.67 --
现款短期债务比（倍） 1.11 0.81 0.83 /
EBITDA 利息倍数（倍） 8.31 3.84 5.52 /
一谈债务/EBITDA（倍） 3.44 7.95 5.97 /
母公司口径
神态 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
钞票总额（亿元） 624.49 621.39 620.57 613.91
通盘者权益（亿元） 364.98 372.82 372.26 369.63
一谈债务（亿元） 187.01 182.09 167.06 178.45 2022－2024 年末公司债务情况
营业总收入（亿元） 132.46 101.05 82.25 13.22
利润总额（亿元） 28.03 13.37 1.07 -0.83
钞票欠债率（%） 41.56 40.00 40.01 39.79
一谈债务成本化比率（%） 33.88 32.81 30.98 32.56
流动比率（%） 232.27 194.64 170.29 158.71
计算现款流动欠债比（%） -13.88 5.64 6.53 --
注：1.本报酬中数据不加特等注明均为合并口径；2.本报酬中部分系数数与各相加数之和在余数上存在各别，系四
舍五入形成；除特等诠释外，均指东谈主民币；3．公司 2022－2024 年末合并口径其他应答款中的有息部分计入短期债
务，遥远应答款的有息部分计入遥远债务；2025 年 3 月末未获取到债务诊治干系数据；未对公司本部债务数据进行
诊治；4．本报酬 2022 年和 2024 年财务数据均为期末数据，2023 年财务数据为 2024 年审计报酬中的期初余额/2023
年数据，公司 2025 年一季度财务数据未经审计，干系目的未予年化；5．“/”默示目的未获取,“--”默示目的不测
义或不适用
云尔开端：联结伙信凭证公司财务报酬整理
追踪评级报酬 | 3
追踪评级债项概况
债券简称 刊行范围 债券余额 到期兑付日 极度要求
注：上述债券仅包括由联结伙信评级且规章评级时点尚处于存续期的债券；其中，“21 冀东 01”“21 冀东 02”“24 冀东 01”及“24 冀东 02”均附第 3 年末公司诊治票面利率接管权及投资者回售
接管权，“21 冀东 01”和“21 冀东 02”如故于 2024 年 6 月 11 日和 2024 年 10 月 14 日行权，“24 冀东 01”和“24 冀东 02”行权日分别为 2027 年 4 月 22 日和 2027 年 9 月 20 日
云尔开端：联结伙信整理
评级历史
债项简称 债项评级收场 主体评级收场 评级时辰 神态小组 评级法子/模子 评级报酬
水泥企业信用评级法子 V4.0.202208
V4.0.202208
MTN002
水泥企业信用评级法子 V4.0.202208
AAA/康健 AAA/康健 2024/05/23 宋莹莹 高星 水泥企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
MTN001
V4.0.202208
水泥企业信用评级法子 V4.0.202208
V4.0.202208
水泥企业信用评级法子 V4.0.202208
AAA/康健 AAA/康健 2022/08/15 宋莹莹 卢 瑞 水泥企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
MTN002
V4.0.202208
水泥企业信用评级法子 V3.0.201907
AAA/康健 AAA/康健 2022/05/10 宋莹莹 卢 瑞 水泥企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
MTN001
V3.0.201907
水泥企业信用评级法子 V3.0.201907
V3.0.201907
水泥企业信用评级法子 V3.0.201907
V3.0.201907
注：上述历史评级神态的评级报酬通过报酬链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级法子和评级模子均无版块编号
云尔开端：联结伙信整理
评级神态组
神态负责东谈主：宋莹莹 songyy@lhratings.com
神态组成员：张 超 zhangc@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级报酬 | 4
一、追踪评级原因
凭证相关司法要求，按照联结伙信评估股份有限公司（以下简称“联结伙信”
）对于唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公
司”
）偏激干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司前身是成立于 1981 年的河北省冀东水泥厂，1996 年 6 月，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥”
，证
。2016 年 5 月，北京金隅集团股份有限公司（以下简称“金隅集团”）和冀东发展集团有限职责公司（以下简
券代码“000401.SZ”
称“冀东集团”
）进行战术重组，冀东集团成为金隅集团控股子公司，公司本色控制东谈主变更为北京市东谈主民政府国有钞票监督经管委
员会（以下简称“北京市国资委”
）。2021 年 11 月 3 日，公司向金隅集团非公开刊行约 10.66 亿股股份，径直控股股东由冀东集团
变更为金隅集团。规章 2024 年底，公司注册成本为 26.58 亿元，金隅集团为公司控股股东，径直持有公司股权比例为 44.34%（无
，通过冀东集团迤逦持有公司股权比例为 17.22%，公司本色控制东谈主为北京市国资委（详见附件 1-1）
质押） 。
公司是国内大型龙头水泥企业之一，主营业务为水泥的坐褥和销售，按照联结伙信行业分类程序分辨为水泥行业。
规章 2024 年底，公司设有绿色低碳鼓励部、审计部、财务资金部和坐褥本领中心等职能部门（详见附件 1-2）
。
规章 2024 年底，公司合并钞票总额 593.14 亿元，通盘者权益 292.59 亿元（含少数股东权益 15.97 亿元）
；2024 年，公司收场
营业总收入 252.87 亿元，利润总额-8.96 亿元。
规章 2025 年 3 月底，公司合并钞票总额 597.35 亿元，通盘者权益 287.10 亿元（含少数股东权益 19.49 亿元）
；2025 年 1－3
月，公司收场营业总收入 39.03 亿元，利润总额-9.24 亿元。
公司注册地址：河北省唐山市丰满区林荫路；法定代表东谈主：刘宇。
三、债券概况及召募资金使用情况
规章 2025 年 4 月底，公司由联结伙信评级的存续公开刊行公司债券及中期单据共计 7 只，余额 81.16 亿元，召募资金均已按
指定用途使用，其中“冀东转债”驱动转股价钱为 15.78 元/股，资历次转股价钱诊治，最新转股价钱为 13.11 元/股，转股期为 2021
年 5 月 11 日至 2026 年 11 月 4 日； “21 冀东 01”
“冀东转债” “21 冀东 02”
“22 冀东水泥 MTN001”
“22 冀东水泥 MTN002”及“24
冀东 01”在付息日泛泛付息，
“24 冀东 02”尚未到商定付息日。
图表 1 • 规章 2025 年 4 月底公司由联结伙信评级的存续债券概况
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
冀东转债 28.20 17.76 2020/11/05 6年
云尔开端:联结伙信凭证公开信息整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价钱总体康健。宏不雅政策发达落实寰宇两会和中央经济服务会议精神，使用超遥远特等国债
资金扶直“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；创新金融用具，顾惜金融阛阓康健；作念好全地方扩大国内需求、建设当代化
产业体系等九项重心折务。
力，一季度经济增长为收场全年经济增长想法奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施限度宽松的货币政策。详尽愚弄入款准
追踪评级报酬 | 5
备金、公开阛阓操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等用具，保持流动性充裕。健全阛阓化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策用具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和本领改进再贷款，用好两项成本阛阓扶直用具。宝石阛阓在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期牢固。接下来，东谈主民银行或将生动把抓政策实施力度和节律，保持流动性充裕。
下阶段，保持经济增长速率，顾惜股市楼市价钱康健，延续鼓励地方政府债务化解对于完周至年经济增长想法具有重要意旨。
进入 4 月之后，人人关税不细则性疏忽艰涩交易链。筹议财政和货币政策将会当令限度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外绽开，同各国开辟人人交易新方式。齐全版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）
》。
五、行业分析
增长通谈，但依然低位运行，各区域水泥价钱走势存在较大各别；煤炭价钱虽波动下行但仍处相对高位，水泥行业效益延续下落。
国度相关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性诊治政策，多地错峰停窑时辰延伸，加大非采暖季错峰停产力度；且跟着
“双碳”想法的建议，水泥行业濒临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抵制水泥供给，但去产能进展仍平安，产能结构
性饱胀矛盾依然杰出。
瞻望改日，水泥需求难以权臣规复，政策端或将加大去产智力度，从遥遥望，选用径直或迤逦去产能政策大势所趋；水泥价钱
回升依赖供给端错峰坐褥及自律停产推行情况，各区域或存在较大各别，筹议水泥价钱或将低位扶植，但尚不具备延续增长条件。
齐全版行业分析详见《2025 年水泥行业分析》
。
六、追踪期主要变化
（一）基础教化
追踪期内，公司链接保持范围上风及区位竞争上风，在华北区域阛阓占有率较高；但受布局区域停产周期较长影响，公司经
营收场较为一般，产能利用率处于较低水平；公司领有一定资源上风，石灰石自给率尚可，领有一定电力自供智力；公司延续延
伸产业链，加大骨料产能范围，骨料收入链接增长；举座公司竞争实力较强。
行业地位方面，公司是国度重心扶直水泥结构诊治的 12 家大型水泥企业集团之一，熟料产能位列《2024 年中国水泥熟料产能
百强榜 TOP100》第 3 名，规章 2024 年底，公司熟料年产能为 1.1 亿吨，水泥年产能为 1.8 亿吨，公司范围上风显着。公司水泥熟
料坐褥线布局和销售鸠集隐敝 13 个省、自治区、直辖市及南非北部地区，主要布局于京津冀、山西和陕西等地，凭证水泥网清晰
数据，公司在京津冀地区阛阓占有率跨越 50%，在山西和陕西等地阛阓占有率亦尚可，在华北区域阛阓占有率较高，具有较强竞争
上风。公司家具以通用水泥为主，但延续加大创新水泥家具坐褥，2024 年公司特种水泥及定制化水泥等全年累计销量 814.8 万吨，
占公司夙昔水泥销量的 10.80%。
计算收场方面，规章 2024 年底，公司熟料和水泥产能利用率分别为 62.07%和 45.85%，凭证中国水泥协会信息筹商中心统计，
筹议 2024 年水泥行业水泥熟料产能利用率为 53%，因公司主要布局区域为朔方区域，采暖季错峰停产、环保限产及自律停产周期
长，以致公司水泥产能利用率处于行业较低水平，计算收场较为一般；且停工损失范围较大。
原材料及能源自供方面，规章 2024 年底，公司已取得石灰石资源 45.04 亿吨以及建筑石料用灰岩和白云岩 3.37 亿吨，公司拥
有 64 项石灰石矿采矿权，平均剩余期限为 24 年，2024 年公司石灰石自给比例为 85%，石灰石自给率尚可，故意于公司控制原材
料成本及供应康健性。规章 2024 年底，公司余热发电机拼装机容量 601.67 兆瓦，2024 年利用余热发电 17.43 亿千瓦时，同比下落
图表 2 • 公司石灰石自给率及余热发电自供比例同行对比情况
对比目的 公司 安徽海螺水泥股份有限公司 天山材料股份有限公司 华新水泥股份有限公司
数据时点 2024 年末 2023 年末 2023 年末 2024 年 9 月末
石灰石自给率 85% 98% 81.30% 97%
余热发电自供比例 24.66% 35.99% 30% 30%以上
云尔开端:联结伙信凭证公开云尔及企业提供云尔整理
追踪评级报酬 | 6
产业协同方面，公司延续拓展水泥高卑鄙产业链，不断扩大公司骨料产能，规章 2024 年底，公司骨料产能为 0.84 亿吨/年，危
固废治明智力 554.6 万吨/年，预拌混凝土产能 900 万立方米/年。2024 年，公司骨料收入链接增长，且毛利率处于很高水平，对公
司收入及盈利均提供一定补充。
公司过往债务践约情况渊博。
凭证公司提供的中国东谈主民银行《企业信用报酬》 ，规章 2025 年 4 月 1 日，公司本
（斡旋社会信用代码：91130200104364503X）
部无未结清和已结清的不良信贷信息纪录。
凭证公司过往在公开阛阓刊行债券及债务融资用具的本息偿付纪录，联结伙信未发现公司存在过时或爽约纪录，历史践约情
况渊博。
规章 2025 年 5 月 23 日，联结伙信未发现公司本部有严重失信行动、曾被列入寰宇失信被推行东谈主名单、在证券期货阛阓有严
重行恶失信行动、有重要税收行恶失信行动。
（二）经管水平
追踪期内公司高管有所变动，但未对泛泛坐褥计算形成重要影响，计算经管情状康健。
追踪期内，孔庆辉先生辞去公司第十届董事会董事长、董事及战术委员会主任委员（召集东谈主）职务，不再担任公司任何职务；
刘宇先生辞去公司总司理职务，链接担任公司党委文书、董事长、战术委员会主任委员（召集东谈主）
、提名委员会委员职务；魏卫东
先生接替刘宇先生任公司总司理、董事。
（三）计算方面
追踪期内，受水泥业务收入下落影响，2024 年公司营业总收入链接下落；详尽毛利率因水泥熟料坐褥成本下落幅度大于水泥
熟料销售价钱下落幅度影响而有所增长。2025 年一季度，公司营业总收入同比有所增长，详尽毛利率由负转正。
追踪期内，公司主要计算业务未发生重要变化，业务波及水泥及熟料的坐褥和销售，熟料主要用于水泥坐褥，对外销售比例较
小。
图表 3 • 2022－2024 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
水泥 267.38 77.40% 20.40% 224.15 79.39% 9.43% 185.91 73.52% 16.43%
熟料 27.93 8.08% 15.65% 16.33 5.78% 1.46% 19.78 7.82% 10.67%
骨料 11.57 3.35% 39.39% 14.61 5.18% 45.21% 18.31 7.24% 44.28%
危废固废治理 12.05 3.49% 40.21% 10.24 3.63% 35.05% 9.62 3.80% 31.15%
其他 26.52 7.68% 9.17% 17.02 6.03% 9.92% 19.25 7.61% 10.51%
系数 345.44 100.00% 20.48% 282.35 100.00% 11.78% 252.87 100.00% 18.10%
注：部分系数数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入形成
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下落。从收入组成来看，公司各板块收入组成仍较康健，2024 年水泥及熟料业务占公司营业总收入的比重超 80.00%；受骨料产能
范围延续增长影响，骨料收入及占收入的比重链接增长；其他收入主要为输送及矿渣粉收入等。2024 年公司详尽毛利率同比增长
价钱下落幅度所致。其中，骨料业务毛利率虽小幅下落仍处于较高水平，公司骨料业务矿山均为自有矿山，成本可控，受 2024 年
骨料销售价钱下落影响，毛利率略有下落。
格下落以致水泥熟料盈利空间增多所致。
追踪评级报酬 | 7
（1）水泥坐褥
追踪期内，受收购水泥企业影响，公司水泥和熟料产能范围小幅增长；但受行业举座产能饱胀、布局区域停产周期长以及下
游需求疲软等成分影响，2024 年公司水泥和熟料产能利用率链接下落。
产能方面，2024 年，公司收购了中非冀东建材投资有限职责公司1和双鸭山新时期水泥有限职责公司（以下简称“双鸭猴子司”
）
水泥集团有限公司，增多熟料产能 124 万吨/年，水泥产能 220 万吨/年。受公司加速鼓励骨料坐褥线布局程度影响，公司骨料产能
链接增长。
图表 4 • 公司水泥熟料产能情况（单元：万吨/年、万吨）
业务板块
产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率
水泥 17600 7753 48.94% 17600 8653 53.29% 18023 7540 45.85%
熟料 11000 7000 69.95% 11000 6839 67.68% 10840 6133 62.07%
骨料 6200 -- 54.71% 7200 -- 57.59% 8370 5435 64.93%
注：上表中产量为公司业务口径统计，水泥和熟料产能为坐褥线想象产能；2022－2024 年产能利用率不等于产量/产能，主要系公司贪图产能利用率时研讨了干系停工天数，因而
缩小了灵验产能范围；公司未公开清晰 2022－2023 年骨料产量
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产量及产能利用率方面，2024 年，受行业需求疲软，供需失衡影响，公司布局区域的行业环保限产及自律停产时长增多，公
司坐褥线停产时辰增多，灵验产能范围下落，公司水泥产量和熟料产量同比分别下落 12.86%和 10.32%，同期重复水泥及熟料产能
增长影响，公司水泥及熟料产能利用率链接下落至较低水平。
（2）原材料采购
下落的空间，但降幅或将收窄，公司水泥熟料的单元成本或仍能小幅缩小。
图表 5 • 公司原材料采购价钱及采购量
原材料 神态 2022 年 2023 年 2024 年
采购量（万吨） 930.51 857.00 769.00
煤炭
采购均价（元/吨） 1196.81 913.00 767.00
采购量（万吨） 2401.75 1560.90 1498.00
石灰石
采购均价（元/吨） 51.41 51.30 46.36
采购量（亿千瓦时） 58.54 58.43 52.77
外购电力
采购均价（元/千瓦时） 0.58 0.57 0.56
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石灰石采购方面，由于环保政策、区域储量规章及部分地区安全要求的影响，公司仍存在一定外购石灰石需求，受产量下落影
响，石灰石外购数据同比有所下落；采购均价链接下落。煤炭采购方面，受熟料和水泥产量下落影响，公司煤炭采购量链接下落，
公司煤炭一谈由外购取得，2024 年煤炭价钱链接下落，相较于 2022 年已下落 36%。电力采购方面，2024 年，公司电力采购量和
采购价钱均有所下落；为缓解电力成本压力，公司为部分坐褥线配备了余热发电系统，余热发电系统也知足了公司部分用电需求，
灵验缩小了电力成本。
图表 6 • 水泥和熟料单元成本（单元：元/吨）
神态 2022 年 2023 年 2024 年
吨熟料成本 264.06 232.85 197.83
吨水泥成本 272.99 235.16 206.06
注：单元成本=水泥或熟料营业成本/销量
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现已改名为唐山冀东新材料投资有限公司（以下简称“唐山新材料”
），唐山新材料熟料产能 84 万吨/年，水泥产能 112 万吨/年；双鸭猴子司熟料产能 120 万吨/年，水泥产能 260
万吨/年。
追踪评级报酬 | 8
受原材料及原燃料采购价钱缩小影响，2024 年公司水泥及熟料的单元坐褥成本均链接下落。筹议短期内，煤炭阛阓价钱仍有
进一步下落的空间，但下落幅度或将收窄，公司水泥熟料的单元成本或将进一步小幅缩小。
（3）水泥销售
追踪期内，水泥行业竞争方式链接呈十足竞争方式态势，国内产能饱胀，区域分割显着；公司家具区域上风权臣，华北地区
仍为公司主要销售阛阓，但布局区域较为连合，易受当地阛阓经济景气度及政策影响；2024 年，公司水泥销量有所下落，熟料和
水泥销售价钱链接下落至较低水平。筹议短期内，水泥卑鄙需求仍有下行趋势，公司水泥销量或将链接下落。
销售模式及结算方面，2024 年，公司较上年无重要变化。
客户类型分类方面，2024 年，公司客户群体中房地产、重心工程及基建和农村阛阓占比分别为 24.90%、49.80%和 25.30%。从
区域来看，公司水泥家具销售主要面向华北地区、东北地区和西北地区（陕西）等地区，其中 2024 年华北地区仍是最大销售区域，
占比延续在 70%以上。公司在雄安新区工程方面阛阓占有率保持高水平，其中 2024 年搅动站供应混凝土约 93%，保持很强的区域
竞争上风。
图表 7 • 公司水泥熟料销售情况（单元：亿元）
区域 收入 收入占比 毛利率 收入同比增减 毛利率同比增减
华北（北京、天津、河北、山西、内蒙） 181.57 71.81% 15.75% -12.99% 增长 5.03 个百分点
西北（陕西） 24.22 9.58% 32.13% 5.59% 增长 1.62 个百分点
东北（辽宁、吉林、黑龙江） 22.75 9.00% 30.79% 3.87% 增长 22.45 个百分点
西南（重庆） 12.12 4.79% 10.46% -20.00% 增长 2.10 个百分点
华中（河南、湖南） 6.48 2.56% 7.62% 12.25% 增长 3.19 个百分点
其他（山东） 5.72 2.26% 11.03% -27.61% 增长 4.09 个百分点
系数 252.87 100.00% 18.10% -10.44% 增长 6.32 个百分点
注：上表中销量为公司业务口径统计
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受水泥需求疲软影响，2024 年，水泥销售量和销售均价同比均有所下落，熟料销售均价亦链接下落；公司水泥产销率链接保
持较高水平；由于公司坐褥熟料主要为私用，外销范围较小。2024 年公司前五大客户的销售额系数为 25.23 亿元，占年度销售总额
比例为 9.98%，前五大客户销售额中关联方销售额占年度销售总额的 4.24%，连合度保持较低水平。
图表 8 • 公司水泥熟料销售情况（单元：万吨、元/吨）
家具 神态 2022 年 2023 年 2024 年
销售量 7796 8633 7547
水泥 产销率 100.55% 99.77% 100.09%
销售均价 343 260 246
销售量 892 691 893
熟料
销售均价 313 236 221
注：上表中销量为公司业务口径统计
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公司将链接驻足水泥产业延续发展，发展计算较为可行，在建神态改日投资范围不大；研讨公司改日或仍存在一定收并购水
泥企业事项，需暄和干系投资范围。
数智化转型，全面训诫阛阓竞争力，计算全年收场营业收入 300 亿元。具体实施包括：
（1）推动价值营销，训诫品牌影响力。鼓励
“水泥+骨料+商混+外加剂+其他家具”的建材全产业链营销模式，加大特种水泥与定制化推论，增强竞争上风。（2）挖掘里面潜
能，训诫中枢竞争力。塌实鼓励精益坐褥，促进重要目的再训诫，延续降本提质；强化采购经管，阐扬范围上风，降控采购成本。
（3）打造产业集群，增强战术推行力。加速推动低效产能整合及高质料并购重组，提高产能连合度，打造区域竞争协力；稳步推
动环保产业发展，积极鼓励危废资源化转型；宝石强链延链补链，加速推动矿山资源获取，疏忽发展骨料产业，布局发展商混产业，
全面训诫产业韧性。
（4）推动转型升级，开释创新驱能源。深刻鼎新创新，推动智能智造，构建更高水平的当代化产业体系；聚焦
追踪评级报酬 | 9
新材料研发，加速推动产业升级，培育具有冀东水泥特点的新材料产业；贯彻落实双碳战术，疏忽拓展节能降碳本领应用，加速推
动低碳转型；鼓励智能工场、奢睿运营平台等数智化系统场景应用，积极培育和发展数字产业，加速推动数智化转型。
当今看，公司为收场以上想法，仍有一些在建神态，如北水公司 10 万吨/年二氧化碳捕集、封存及资源化利用科技示范神态，
内蒙古公司骨料机制砂坐褥线神态等，但举座投资范围不大，对公司改日坐褥及计算产生的影响不大。同期，公司 2024 年以来增
加了一些收并购神态，投资支拨范围较小，后续公司仍有可能链接进行收并购动作，需暄和收购投资范围。公司当今正在凭证行业
政策要求诊治公司水泥熟料产能布局，保险公司运行康健性。
（四）财务方面
公司提供了 2024 年的财务报酬，信永中庸司帐师事务所（极度普通合伙）对上述财务报酬进行了审计并出具了程序无保属意
见的审计论断。公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。
图表 9 • 公司主要钞票欠债表数据（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 岁首增长
货币资金 64.03 10.32% 63.06 10.44% 69.35 11.69% 68.50 11.47% 9.97%
固定钞票 324.58 52.34% 323.44 53.56% 311.35 52.49% 311.93 52.22% -3.74%
无形钞票 63.29 10.20% 67.94 11.25% 69.26 11.68% 71.24 11.93% 1.93%
钞票总额 620.19 100.00% 603.86 100.00% 593.14 100.00% 597.35 100.00% -1.77%
短期借款 32.61 11.09% 24.33 8.29% 26.23 8.73% 24.75 7.98% 7.80%
应答账款 42.19 14.34% 47.67 16.25% 45.13 15.02% 40.56 13.07% -5.31%
其他应答款 17.43 5.92% 9.66 3.29% 16.38 5.45% 14.09 4.54% 69.64%
一年内到期的非流动欠债 27.51 9.35% 59.99 20.45% 57.93 19.27% 79.88 25.75% -3.44%
遥远借款 70.23 23.87% 84.78 28.90% 67.61 22.50% 49.69 16.02% -20.25%
应答债券 70.11 23.83% 36.49 12.44% 50.35 16.75% 60.46 19.49% 38.01%
欠债总额 294.16 100.00% 293.38 100.00% 300.55 100.00% 310.25 100.00% 2.45%
包摄于母公司通盘者权益系数 306.97 94.15% 289.90 93.37% 276.62 94.54% 267.61 93.21% -4.58%
少数股东权益 19.06 5.85% 20.58 6.63% 15.97 5.46% 19.49 6.79% -22.41%
通盘者权益总额 326.03 100.00% 310.48 100.00% 292.59 100.00% 287.10 100.00% -5.76%
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追踪期内，受折旧及摊销影响，公司钞票范围链接小幅下落，仍以非流动钞票为主；公司钞票受限程度低，公司货币资金规
模适中；固定钞票成新率较低。
规章 2024 年底，公司钞票范围较上年底有所下落，举座变动幅度不大，仍以非流动钞票为主，相宜水泥坐褥企业的特征。其
中，公司货币资金范围小幅增长，主要系投资净流出减少和当期无分成支拨，计算性净现款流入对投资和筹资流出隐敝较好所致，
公司货币资金受限比例为 8.25%，主要为地皮复垦基金、矿山规复保证金及承兑汇票保证金等；公司固定钞票折旧政策未发生变化，
受折旧影响，固定钞票范围链接小幅下落，主要由机器征战（占 42.39%）和房屋建筑物（占 55.37%）组成，其中机械征战成新率
为 32.75%，成新率较低，部分征战使用时辰已较长，或存在一定技改、环保升级等支拨。公司无形钞票范围有所增长，主要系公
司新增矿山资源所致；公司无形钞票主要由地皮使用权（占 58.07%）和采矿权（占 38.06%）组成。
规章 2025 年 3 月底，公司钞票总额及组成较上年底变化不大。
规章 2024 年底，公司受限钞票占总钞票的比重为 2.01%，受限比例低。
图表 10 • 规章 2024 年底公司受限钞票情况（单元：亿元）
神态 货币资金 应收单据 应收款项融资 固定钞票 无形钞票 在建工程 系数
受限金额 5.72 0.02 0.04 4.89 1.01 0.24 11.93
受限原因 保证金、诉讼冻结 质押 质押 售后租回、典质、冻结 典质、冻结 典质 --
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追踪评级报酬 | 10
（1）通盘者权益
受盈利赔本致未分拨利润下落影响，公司通盘者权益范围链接下落；通盘者权益中股本及成本公积范围较大，权益康健性较
高。研讨短期内，公司扭亏为盈难度较大，通盘者权益或将链接小幅下落。
规章 2024 年底，公司通盘者权益较岁首下落 5.76%，主要系公司盈利赔本导致未分拨利润减少所致。其中，成本公积同比减
少 1.85%，主要系公司收购唐山冀东新材料投资有限公司 60%股权，组成并吞控制下企业合并，导致股本溢价减少 3.00 亿元所致。
规章 2024 年底，公司通盘者权益中，股本、成本公积和未分拨利润分别占 9.09%、58.33%和 23.27%，公司通盘者权益结构康健性
较高。规章 2025 年 3 月底，受公司延续赔本影响，公司通盘者权益较上年底链接下落。
（2）欠债
追踪期内，公司欠债及债务范围变动幅度不大，债务职守处于合理范围内，但短期债务范围较大，信用债融资占比略高，考
虑公司融资渠谈通达，债务滚存压力不大。研讨公司当今莫得大额投资的在建及拟建工程，短期内，公司债务范围或将保持康健。
规章 2024 年底，公司欠债范围变动幅度不大，欠债结构相对平衡。公司短期借款范围小幅增长。规章 2024 年底，公司应答账
款较岁首变化不大，账龄以 1 年以内（占 74.60%）为主。公司其他应答款较岁首增长 69.64%，主要系应答收购股权款2较岁首增多
用借款占 94.07%，遥远借款利率区间为 2.25%~3.78%。公司应答债券较岁首增长 38.01%，主要系 2024 年新刊行 20.00 亿元公司债
券所致。公司当今莫得重要在建工程投资，投资支拨主要为环保、技改等，投资范围不大且较为康健；公司计算获现大略知足投资
需求，公司净融资需求不大，短期内公司债务或将保持康健。
规章 2025 年 3 月底，公司欠债总额较上年底增长 3.23%，主要系公司 2025 年 1 月刊行 10 亿元“25 冀东 01”所致；受遥远借
款转入一年内到期的非流动欠债影响，流动欠债占相比上年底链接增长。
图表 11 • 公司有息债务情况（亿元） 图表 12 • 公司杠杆水平情况
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有息债务方面，规章 2024 年底，公司一谈债务范围变动不大；从期限结构上看，公司债务主要连合在改日 2 年内到期，短期
债务占比偏大，公司看成制造型企业，且主业发展练习，当今在建神态投资范围较小，债务期限结构与计算情况较相符。从融资成
本看，规章 2024 年底，公司平均融资成本 2.62%，处于较低水平。从融资渠谈组成看，公司有息债务主要由银行借款和成本阛阓
发债融资获取，信用债融资占比略大，研讨公司当今莫得新增大额融资需求，融资渠谈通达，债务滚存压力不大。从债务目的来看，
受通盘者权益链接下落影响，公司钞票欠债率、一谈债务成本化比率和遥远债务成本化比率较岁首均有所飞腾，但举座看，公司债
务职守尚处于合理范围。研讨短期内，公司债务范围保持康健，但盈利扭亏为盈压力仍大，如赔本以致通盘者权益链接下落，公司
债务杠杆水平会将进一步飞腾，但举座债务职守仍适中。
追踪评级报酬 | 11
图表 13 • 规章 2024 年底公司债务期限结构情况（单元：亿元）
神态 1 年以内 1~2 年 2~5 年 系数
短期借款 26.23 -- -- 26.23
一年内到期的非流动欠债 57.04 -- -- 57.04
其他应答款 0.75 -- 0.10 0.85
遥远借款 -- 53.53 14.08 67.61
应答债券 -- 30.39 19.97 50.35
遥远应答款 -- 0.46 1.58 2.04
系数 84.02 83.92 36.19 204.13
注：上表期限漫衍数据以审计报酬干系科目数据为准，不包含应答单据及租出欠债，一年内到期的非流动欠债中不包含无息部分，故与前述一谈债务存在小幅偏差
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图表 14 • 规章 2024 年底公司债务融资渠谈组成情况（单元：亿元）
信用债（包含公 股东及财务公司
科目 银行借款 融资租出 其他 系数
司债和中票等） 借款
金额 116.73 70.35 14.16 2.81 0.09 204.13
占比 57.18% 34.46% 6.94% 1.38% 0.04% 100.00%
注：上表数据以审计报酬干系科目数据为准，不包含应答单据及租出欠债，一年内到期的非流动欠债中不包含无息部分，故与前述一谈债务存在小幅偏差
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图表 15 • 2024 年末公司杠杆水平同行对比情况
对比目的 公司 安徽海螺水泥股份有限公司 天山材料股份有限公司 华新水泥股份有限公司
钞票欠债率 50.67% 21.31% 65.47% 49.80%
带息债务/一谈进入成本 41.02% 12.85% 53.75% 36.53%
注：为提高可比性，本表使用的数据均来自 Wind，Wind 贪图公式与联结伙信存在少量各别
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年 1－3 月，公司营业总收入同比有所增长，利润总额链接赔本，赔本额度同比有所减少。筹议短期内，受需求链接疲软影响，公
司收入或将链接下落，但研讨煤炭价钱下落带来的成本下落，公司盈利赔本额度或将链接削弱，但扭亏为盈仍存在一定难度。
公司营业总收入分析见计算概况部分。2024 年，公司营业总收入虽有所下落，但毛利率增长带动盈利空间增多，公司链接发
生赔本，一方面系公司经管用度高以致期间用度范围大，另一方面系公司仍有一定例模的钞票减值损失及信用减值损失，期间用度
和相配常损益对公司利润侵蚀较为严重。
图表 16 • 公司主要盈利目的（单元：亿元）
科目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
营业总收入 345.44 282.35 252.87 39.03
营业成本 274.68 249.09 207.09 35.73
用度总额 53.61 48.96 49.02 12.03
其中：经管用度 40.50 36.50 37.13 9.29
其他收益 4.74 3.85 3.61 0.68
投资收益 1.52 1.39 1.24 -0.09
钞票减值损失 -0.92 -2.85 -3.10 0.00
信用减值损失 0.41 -0.55 -0.68 0.01
净利润 14.07 -17.22 -11.36 -9.31
营业利润率 18.81% 9.93% 15.85% 5.41%
净钞票收益率 4.32% -5.54% -3.88% --
EBITDA 利润率 18.00% 9.48% 14.12% --
注：尾差系四舍五入所致
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追踪评级报酬 | 12
用度方面，2024 年，公司用度总额同比增长 0.11%，主要系经管用度增长所致；期间用度率为 19.38%，相较于公司 18.10%的
详尽毛利率，仍处于较高水平，公司用度控制智力较弱。其中，受销售量及融资成本下落影响，公司销售用度和财务用度均小幅减
少；公司经管用度同比小幅增长 1.73%，经管用度中停工损失、修理费、折旧与摊销和环保支拨分别为 10.38 亿元、8.23 亿元、3.05
亿元和 0.19 亿元，系数为 21.85 亿元，占经管用度的 58.84%，受业务布局区域错峰停产周期长、部分产线已使用时辰较长以及公
司产能利用率较低等影响，公司经管用度压降难度很大。
相配常性损益方面，2024 年，公司钞票减值损失有所增多，主要系存货及固定钞票减值所致；其他收益（主要为资源详尽利
用升值税返还等日常举止干系的政府补助，其中水泥销售产生的升值税返还及财政贴息可延续性较强）和投资收益（主要为权益法
核算的遥远股权投资收益）同比分别下落 6.18%和 10.76%，但对公司利润仍有较大补充。
盈利目的方面，2024 年，受煤炭价钱采购均价下落以致坐褥成本下落影响，公司利润赔本范围同比有所减少，盈利目的表现
有所回升但仍弱。与同行业企业对比，公司盈利目的举座仍处于行业低水平。
图表 17 • 2024 年同行业公司盈利情况对比
对比目的 公司 安徽海螺水泥股份有限公司 天山材料股份有限公司 华新水泥股份有限公司
销售毛利率 18.10% 21.70% 16.72% 24.69%
EBITDA 利润率 13.74% 18.93% 16.41% 25.23%
净钞票收益率 -3.52% 4.12% -0.72% 8.16%
云尔开端:为提高可比性，本表使用的数据均来自Wind，Wind贪图公式与联结伙信存在少量各别
期内，公司计算举止现款流仍为净流入，对投资举止现款支拨仍能隐敝；受短期债务滚存需求，公司仍有一定融资需求但资金流
动性压力不大。
图表 18 • 公司现款流情况（单元：亿元）
神态 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
计算举止现款流入小计 300.95 284.38 249.28 44.20
计算举止现款流出小计 278.26 254.57 217.47 47.27
计算举止现款流量净额 22.69 29.80 31.81 -3.06
投资举止现款流入小计 6.74 4.76 5.90 0.42
投资举止现款流出小计 31.20 22.81 22.88 11.03
投资举止现款流量净额 -24.45 -18.05 -16.98 -10.61
筹资举止前现款流量净额 -1.76 11.75 14.83 -13.67
筹资举止现款流入小计 141.41 91.98 101.62 30.52
筹资举止现款流出小计 151.16 105.22 110.50 17.25
筹资举止现款流量净额 -9.76 -13.24 -8.88 13.28
现款收入比 83.27% 96.15% 94.52% 104.67%
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从计算举止来看，2024 年，受水泥销售量价皆跌及煤炭采购成本减少详尽影响，公司计算举止现款链接净流入，净流入范围
同比小幅增长。由于公司在业务开展进程中，销售和采购均主要选用先款后货的模式，给予账期的范围并不大，公司计算获现智力
尚可；公司销售结算时部分选用单据结算容貌，故现款收入比延续较低。短期看，水泥行业需求仍将平安下行，公司水泥销量仍将
承压，如行业供给侧调控力度及实施力度大，水泥价钱或小幅波动回升，但研讨销量下落，筹议公司销售商品、提供劳务获取的现
金或将链接小幅下落；煤炭采购均价或将稳中略有下落，公司计算举止现款流净额仍将保持净流入但净流入范围或将下落。
从投资举止来看，2024 年，受公司技改延续支拨影响，公司投资性现款流仍为净流出。研讨公司仍将保持一定例模的技改、
环保及减排等延续性投资，短期内，公司投资举止现款流仍为净流出，净流出范围同比变化不大；计算举止现款流净流入范围或仍
能隐敝对投资举止现款流净流出量。
追踪评级报酬 | 13
从筹资举止来看，2024 年，公司筹资举止现款流链接净流出，但净流出范围有所减少。规章 2024 年底，研讨到一年内到期的
债务范围 91.87 亿元，其中约 20 亿元为应答债券，筹议公司将通过公开阛阓债券借新还旧进行偿还；同期研讨公司 2024 年底未使
用授信范围（250.18 亿元）较大，备用流动性较充裕；公司详尽融资成本处于较低水平（2024 年为 2.62%）
，融资渠谈通顺。举座
看，公司仍有一定融资需求但资金流动性压力不大。
出；为补充计算及投资资金需求，筹资举止现款净流入范围较大。
追踪期内，公司短期偿债目的表现一般，遥远偿债目的有所回升且表现较好。举座看，公司融资渠谈通达，偿债智力很强。
图表 19 • 公司偿债目的
神态 神态 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
流动比率（%） 118.88 90.60 88.83 81.21
速动比率（%） 87.35 70.45 71.63 62.90
计算现款流动欠债比（%） 16.69 19.16 19.67 --
短期偿债目的
现款短期债务比（倍） 1.11 0.81 0.83 --
销售商品、提供劳务收到的现款/流动
欠债
EBITDA（亿元） 62.19 26.76 35.69 /
一谈债务/EBITDA（倍） 3.44 7.95 5.97 --
遥远偿债目的
EBITDA 利息倍数（倍） 8.31 3.84 5.52 /
一谈债务/计算现款（倍） 9.43 7.14 6.70 --
注：计算现款指计算举止现款流量净额，下同；“/”默示云尔未获取，“--”默示数据不测旨
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从短期偿债目的看，规章 2024 年底，受公司计算功绩下落影响，公司销售商品、提供劳务收到的现款对流动欠债的隐敝智力
有所下落，但仍有一定保险；公司流动比率和速动比率较岁首略有波动；现款短期债务相比岁首变化不大，仍处于 1 倍以下。规章
期偿债目的看，2024 年，公司 EBITDA 对利息的保险智力仍较强、对债务本金的保险智力有所回升，遥远偿债目的表现较好。
研讨到公司行业地位和区域竞争上风强，股东配景浑厚，融资渠谈通达，瑕瑜期债务压力不大，公司举座偿债智力很强。
银行授信方面，规章 2024 年底，公司已获金融机构授信额度为 457.27 亿元，尚未使用授信额度为 250.18 亿元，公司迤逦融
资渠谈通达。公司看成上市公司，具备径直融资渠谈。
对外担保方面，规章 2024 年底，公司本色对外担保金额为 0.70 亿元，均为对结伙企业鞍山冀东水泥有限职责公司的担保。公
司或有欠债风险较低。
未决诉讼方面，规章 2024 年底，公司看成被告的诉讼、仲裁事项涉案金额 4.44 亿元，已计提筹议欠债 1.72 亿元，其中公司下
属公司（被告）与华润水泥控股（香港）有限公司下属公司（原告）因产能目的转让产生的三个诉讼案件系数诉讼金额略大，规章
公司母公司主要承担经管职能，钞票组成主要为子公司来回款以及持有的子公司股权，受资金归集影响，公司母公司持有的
货币资金范围较大；公司母公司债务职守适中。
规章 2024 年底，公司母公司钞票总额 620.57 亿元，主要有其他应收款（占总钞票 29.38%）和遥远股权投资（占总钞票 57.21%）
组成；通盘者权益 372.26 亿元，举座成本实力强。公司母公司钞票总额及通盘者权益范围均较合并口径大，主要系子公司赔本所
致。
由于公司母公司债务融资成本较低，公司债务范围主要连合在本部，规章 2024 年底，公司母公司一谈债务为 167.06 亿元，占
合并口径一谈债务的 78.35%；同期，公司合并口径货币资金也主要连合在公司母公司，规章 2024 年底公司母公司货币资金为 54.28
亿元，占合并口径的 78.27%。举座看，公司债务职守适中，钞票欠债率和一谈债务成本化比率分别为 40.01%和 30.98%。
追踪评级报酬 | 14
利润总额为 1.07 亿元，净利润为-0.13 亿元。
（五）ESG 方面
公司治理结构较优，内控轨制完善，且延续属目安全坐褥与环保进入。举座来看，当今公司 ESG 表现较好，对其延续计算和
信用风险无负面影响。
环境方面，公司践行“绿水青山等于金山银山”的发展理念，把加强生态环境保护看成企业飘动发展容貌、不断加大环保投
入、强化里面环守护控，鼓励公司生态环境保护服务，以高程序经管促进公司高质料发展。2024 年度，公司平均熟料单元家具综
合能耗 93.57kgce/t，同比降幅 2.68%，达到国标 1 级；熟料单元家具详尽煤耗 87.00kgce/t，同比降幅 2.76%，达到国标 1 级。2024
年全年累计使用 30 余种替代燃料共计 310 万吨，燃料替代率达到 11.58%，部分单线燃料替代率跨越 30%；全年累计使用种种替代
原料 939.7 万吨，原料替代率达到 9.28%。同期，公司不断训诫绿色低碳科研、绿色工场建设、危固废治明智力，推动落实全员安
全坐褥职责制，强化职责落实和分级管控，树牢安全坐褥职责相识，规章 2024 年底，共 37 家企业被评为国度级“绿色工场”。
社会职责方面，公司以客户为计算聚焦中心、家具性量较高。公司职工组成多元化，规章 2024 年底，公司在职职工总和 20943
东谈主，女性职工占比约 19%，少数民族职工占比约 3%，2024 年度下野率低于 3%，五险一金交纳率 100%。供应商方面，公司与供
应商的成就康健的配合关系，成就了多渠谈供应商引入机制，并通过公司连合采购和区域化斡旋采购扩大采购范围，诱骗优质供应
商伸开配合。
公司治理方面，公司已成就了完善的上市公司治理架构，各治理主体权责了了、融合运转；公司成就了健全的内控体系，对生
产计算进程中的风险大略作念到灵验识别、驻防和处理。
七、外部扶直
公司控股股东扶直智力极强。
金隅集团是北京国有成本运营经管有限公司控股的大型国有企业之一，成本实力浑厚，以绿色建材和地产开发及运营为主业，
是京津冀最大的绿色、环保、节能建材坐褥供应商之一，且具备多品类房地产神态详尽开发的智力，详尽实力位居寰宇同行业前
列。公司在金隅集团下属子公司中处于病笃地位，在资金、神态等方面能得到金隅集团的疏忽扶直。规章 2024 年底，金隅集团合
并钞票总额 2639.96 亿元，通盘者权益 921.17 亿元（含少数股东权益 184.00 亿元）
，钞票欠债率为 65.11%；2024 年，金隅集团实
现营业总收入 1107.12 亿元，利润总额 4.56 亿元。
控股股东在资金拆借等方面为公司提供扶直。
规章 2024 年底，北京金隅财务有限公司（以下简称“财务公司”
）给予公司 70.00 亿元授信额度，贷款利率范围为 1.71%~2.60%，
公司从金隅集团偏激财务公司取得拆入资金余额为 13.30 亿元；金隅集团对公司提供的资金扶直以阛阓化订价收取利息，且不高于
公司外部融资的成本。受益于金隅集团的资信扶直，公司融资渠谈通顺，详尽融资成本处于较低水平。
八、追踪评级论断
基于对公司计算风险、财务风险、外部扶直及债项要求等方面的详尽分析评估，联结伙信细则撑持公司主体遥远信用品级为
AAA，撑持“21 冀东 01”
“21 冀东 02”“24 冀东 01”“24 冀东 02”“22 冀东水泥 MTN001”及“22 冀东水泥 MTN002”的信
用品级为 AAA，评级瞻望为康健。
追踪评级报酬 | 15
附件 1-1 公司股权结构图（规章 2024 年底）
云尔开端：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（规章 2024 年底）
云尔开端：公司提供
追踪评级报酬 | 16
附件 1-3 公司主要子公司情况（规章 2024 年底）
序 径直持股
子公司称号 注册成本 主要计算地 业务性质
号 比例
谈路货品输送（不含危急货品）新材料本领推论服务，
辽宁金中新材料产业集团有限
公司
及成品销售，非金属矿及成品销售，石灰和石膏销售
收罗、贮存、治理有毒无益罢休物；本领开发、本领咨
北京金隅红树林环保本领有限 询；批发润滑油；批发机械征战；环保设施运营本领服
职责公司 务；大罐清洗；批发还收萃取的燃料油；批发化工家具
（不含危急化学品）
水泥用石灰岩露天开采、加工、销售；水泥配料用砂岩
凝土、水泥成品及粉煤灰等
邯郸金隅太行水泥有限职责公
司
注：公司无病笃子公司，以上子公司为公司 2024 年年报中公司纳入合并范围注册成本名次前十的子公司
云尔开端：公司年报
追踪评级报酬 | 17
附件 2-1 主要财务数据及目的（公司合并口径）
神态 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 77.29 72.44 76.63 69.32
应收账款（亿元） 16.49 20.86 26.20 23.23
其他应收款（系数）
（亿元） 3.82 3.98 3.07 4.32
存货（亿元） 42.85 31.34 27.83 32.50
遥远股权投资（亿元） 16.51 17.35 17.37 17.24
固定钞票（亿元） 324.58 323.44 311.35 311.93
在建工程（系数）（亿元） 15.91 11.29 9.40 9.35
钞票总额（亿元） 620.19 603.86 593.14 597.35
实成绩本（亿元） 26.58 26.58 26.58 26.58
少数股东权益（亿元） 19.06 20.58 15.97 19.49
通盘者权益（亿元） 326.03 310.48 292.59 287.10
短期债务（亿元） 69.53 89.78 91.87 /
遥远债务（亿元） 144.35 123.02 121.35 /
一谈债务（亿元） 213.88 212.80 213.22 /
营业总收入（亿元） 345.44 282.35 252.87 39.03
营业成本（亿元） 274.68 249.09 207.09 35.73
其他收益（亿元） 4.74 3.85 3.61 0.68
利润总额（亿元） 18.22 -18.65 -8.96 -9.24
EBITDA（亿元） 62.19 26.76 35.69 /
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 287.65 271.48 239.02 40.85
计算举止现款流入小计（亿元） 300.95 284.38 249.28 44.20
计算举止现款流量净额（亿元） 22.69 29.80 31.81 -3.06
投资举止现款流量净额（亿元） -24.45 -18.05 -16.98 -10.61
筹资举止现款流量净额（亿元） -9.76 -13.24 -8.88 13.28
财务目的
销售债权盘活次数（次） 10.98 9.41 7.94 --
存货盘活次数（次） 7.35 6.71 7.00 --
总钞票盘活次数（次） 0.56 0.46 0.42 --
现款收入比（%） 83.27 96.15 94.52 104.67
营业利润率（%） 18.81 9.93 15.85 5.41
总成本收益率（%） 3.98 -1.96 -0.97 --
净钞票收益率（%） 4.32 -5.54 -3.88 --
遥远债务成本化比率（%） 30.69 28.38 29.32 /
一谈债务成本化比率（%） 39.61 40.67 42.15 /
钞票欠债率（%） 47.43 48.58 50.67 51.94
流动比率（%） 118.88 90.60 88.83 81.21
速动比率（%） 87.35 70.45 71.63 62.90
计算现款流动欠债比（%） 16.69 19.16 19.67 --
现款短期债务比（倍） 1.11 0.81 0.83 /
EBITDA 利息倍数（倍） 8.31 3.84 5.52 /
一谈债务/EBITDA（倍） 3.44 7.95 5.97 /
注：1.部分系数数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入形成；除特等诠释外，均指东谈主民币； 2．公司 2022－2024 年末合并口径其他应答款中的有息部分计入短期债务，
遥远应答款的有息部分计入遥远债务；2025 年 3 月末未获取到干系数据；3．公司 2022 年和 2024 年财务数据均为期末数据，2023 年财务数据为 2024 年审计报酬中的期初余额/2023
年数据；4. “/”默示目的未获取,“--”默示目的不测旨或不适用
云尔开端：联结伙信凭证公司财务报酬及公司提供云尔整理
追踪评级报酬 | 18
附件 2-2 主要财务数据及目的（母公司口径）
神态 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 51.94 49.62 55.36 49.13
应收账款（亿元） 3.25 1.71 1.78 1.04
其他应收款（亿元） 208.77 198.28 182.32 179.88
存货（亿元） 1.99 1.53 1.48 1.51
遥远股权投资（亿元） 327.41 344.52 355.02 358.72
固定钞票（亿元） 13.49 11.98 12.57 12.40
在建工程（亿元） 0.50 1.11 0.30 0.29
钞票总额（亿元） 624.49 621.39 620.57 613.91
实成绩本（亿元） 26.58 26.58 26.58 26.58
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00 0.00
通盘者权益（亿元） 364.98 372.82 372.26 369.63
短期债务（亿元） 47.55 64.55 62.27 81.97
遥远债务（亿元） 139.45 117.54 104.78 96.48
一谈债务（亿元） 187.01 182.09 167.06 178.45
营业总收入（亿元） 132.46 101.05 82.25 13.22
营业成本（亿元） 127.42 98.74 78.21 12.25
其他收益（亿元） 0.18 0.06 0.05 0.002
利润总额（亿元） 28.03 13.37 1.07 -0.83
EBITDA（亿元） / / / /
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 136.05 106.65 84.78 14.05
计算举止现款流入小计（亿元） 139.43 113.81 94.05 14.43
计算举止现款流量净额（亿元） -16.21 7.35 9.34 -11.93
投资举止现款流量净额（亿元） 9.08 16.08 17.25 -4.76
筹资举止现款流量净额（亿元） -9.67 -16.43 -21.30 11.26
财务目的
销售债权盘活次数（次） 21.55 20.77 21.31 --
存货盘活次数（次） 79.09 56.01 51.86 --
总钞票盘活次数（次） 0.21 0.16 0.13 --
现款收入比（%） 102.71 105.54 103.07 106.27
营业利润率（%） 3.41 1.91 4.34 6.46
总成本收益率（%） 6.48 3.43 1.11 --
净钞票收益率（%） 7.77 3.25 -0.03 --
遥远债务成本化比率（%） 27.65 23.97 21.96 20.70
一谈债务成本化比率（%） 33.88 32.81 30.98 32.56
钞票欠债率（%） 41.56 40.00 40.01 39.79
流动比率（%） 232.27 194.64 170.29 158.71
速动比率（%） 230.56 193.46 169.25 157.69
计算现款流动欠债比（%） -13.88 5.64 6.53 --
现款短期债务比（倍） 1.09 0.77 0.89 0.60
EBITDA 利息倍数（倍） / / / /
一谈债务/EBITDA（倍） / / / /
注：1.部分系数数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入形成；除特等诠释外，均指东谈主民币； 2．母公司有息债务数据未经诊治； 3．母公司 2022 年和 2024 年财务数据均
为期末数据，2023 年财务数据为 2024 年审计报酬中的期初余额/2023 年数据；4．“/”默示目的未获取,“--”默示目的不测旨或不适用
云尔开端：联结伙信凭证公司财务报酬及公司提供云尔整理
追踪评级报酬 | 19
附件 3 主要财务目的的贪图公式
目的称号 贪图公式
增长目的
钞票总额年复合增长率
净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总额年复合增长率
计算收场目的
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总额
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利目的
总成本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（通盘者权益+遥远债务+短期债务）×100%
净钞票收益率 净利润/通盘者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构目的
钞票欠债率 欠债总额/钞票系数×100%
一谈债务成本化比率 一谈债务/（遥远债务+短期债务+通盘者权益）×100%
遥远债务成本化比率 遥远债务/（遥远债务+通盘者权益）×100%
担保比率 担保余额/通盘者权益×100%
遥远偿债智力目的
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
一谈债务/ EBITDA 一谈债务/ EBITDA
短期偿债智力目的
流动比率 流动钞票系数/流动欠债系数×100%
速动比率 （流动钞票系数-存货）/流动欠债系数×100%
计算现款流动欠债比 计算举止现款流量净额/流动欠债系数×100%
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
注：现款类钞票=货币资金+交易性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据
短期债务=短期借款+交易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应答单据+其他短期债务
遥远债务=遥远借款+应答债券+租出欠债+其他遥远债务
一谈债务=短期债务+遥远债务
EBITDA=利润总额+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销
利息支拨=成本化利息支拨+用度化利息支拨
追踪评级报酬 | 20
附件 4-1 主体遥远信用品级缔造及含义
联结伙信主体遥远信用品级分辨为三等九级，标志默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以低品级外，每一个信用品级可用“+”“-”标志进行微调，默示略高或略低于本品级。
各信用品级标志代表了评级对象爽约概率的荆棘和相对排序，信用品级由高到低响应了评级对象爽约概率缓缓增高，但不摒除高信用
品级评级对象爽约的可能。
具体品级缔造和含义如下表。
信用品级 含义
AAA 偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低
AA 偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低
A 偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低
BBB 偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般
BB 偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高
B 偿还债务的智力较地面依赖于渊博的经济环境，爽约概率很高
CCC 偿还债务的智力卓绝依赖于渊博的经济环境，爽约概率极高
CC 在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 4-2 中遥远债券信用品级缔造及含义
联结伙信中遥远债券信用品级缔造及含义同主体遥远信用品级。
附件 4-3 评级瞻望缔造及含义
评级瞻望是对信用品级改日一年独揽变化地方和可能性的评价。评级瞻望庸俗分为正面、负面、康健、发展中等四种。
评级瞻望 含义
正面 存在较多故意成分，改日信用品级调升的可能性较大
康健 信用情状康健，改日保持信用品级的可能性较大
负面 存在较多不利成分，改日信用品级调降的可能性较大
发展中 极度事项的影响成分尚不成明确评估，改日信用品级可能调升、调降或撑持
追踪评级报酬 | 21
